生產性資本理論

代幣化股票抵押品現已面向所有 Ondo Perps 用戶開放。

受限司法管轄區之外的交易者現在可以存入代幣化 ETF 作為保證金，首先支持的是 SPYon 和 QQQon，與此同時還能對全球交易最活躍的股票、指數和大宗商品進行永續合約交易，槓桿最高可達 20 倍。

這一直接效益顯而易見：你持有的資產將轉化為生產性資本。持有 SPYon 的用戶無需賣出即可開立帶槓桿的 NVDA 永續合約多頭倉位，並且由於現貨持倉與永续合約倉位關聯同一錢包，對沖一個代幣化倉位就如同開立一筆反向永續合約那樣簡單。

然而，更深遠的影響遠不止於個體資本效率的提升。代幣化股票抵押品讓同一資產既能充當對沖工具，又能充當保證金，從而改變了流動性供給的經濟學邏輯。這一轉變讓 Ondo Perps 朝著達到傳統衍生品市場深度和效率的方向邁進。

這就是生產性資本理論。

股票永續合約為何長期缺乏流動性

BTC 和 ETH 的永續合約市場早已深厚而成熟，而股票永續合約才剛剛開始擴張。問題的核心並非單純在於這一品類尚屬新興，而在於其市場結構本身在資本使用上就存在天然的低效。

設想一位做市商在 NVDA 永續合約上掛出賣單報價。交易者成交該訂單後，做市商便持有該永續合約的空頭倉位，並因此面臨 NVDA 上漲的風險敞口。為了對沖，做市商需通過傳統券商買入 NVDA 現貨。這意味著同一筆經濟風險敞口被重複佔用了兩次資金：一次是永續合約平台上的穩定幣保證金，另一次是券商處持有的現金或庫存。每一美元的報價規模，可能都需要佔用近兩美元的資本。

資本效率低下會削弱做市商的收益，促使他們以更寬的價差報出更小的規模。執行質量的下降會打擊交易者的信心，減少訂單流，使市場對流動性提供者愈發缺乏吸引力。市場因此陷入低流動性的均衡狀態。

激勵措施或許能在短期內掩蓋這一難題，但其背後的資本低效問題始終存在，不會自行消失。然而，一旦引入深度流動性的代幣化股票抵押品，激勵機制便能夠啟動一個流動性飛輪，最終使永續合約平台達到與傳統衍生品市場相當的水平。這一點我們稍後詳述。

代幣化股票抵押品最高可釋放 2 倍的資本效率

除穩定幣外，Ondo Perps 還支持將 Ondo 代幣化股票和 ETF 用作保證金。這使做市商能夠用同一資產同時承擔對沖和抵押的功能，而無需為這兩項職能分別維持獨立的資金池。

現在設想一位做市商在 NVDA 永續合約上掛出買單報價。一旦交易者成交該訂單，做市商便持有該永續合約的空頭倉位，必須建立 NVDA 的多頭敞口以對沖該倉位。做市商無需在另一家券商處開設並注資賬戶，而是可以通過 Ondo Stocks 購買代幣化 NVDA，並將這些代幣直接作為抵押品存入 Ondo Perps。這兩個步驟僅需幾次點擊即可完成。存入後，這份代幣化 NVDA 在同一個抵押品錢包中同時發揮兩項作用：既抵消了做市商在永續合約上的空頭敞口，又為其他倉位提供了保證金。

單一資金池，取代了傳統模式下所需的兩筆獨立資金配置。

代幣化股票需要深度流動性，才能成為高效的抵押品

這一抵押品模式能否成立，取決於其背後的現货交易環節是否低成本、可靠地執行。如果代幣化股票只能在薄弱的訂單簿上交易，執行成本高昂，那麼對沖將變得既昂貴又不可靠，資本效率的提升也將隨之消失。這就要求必須有一個永續合約引擎，與一個具備深度流動性的代幣化股票平台共享同一套抵押品系統。

Ondo Perps 是唯一同時具備這兩者的平台。它建立在與 Ondo Stocks 相同的機構級基礎設施之上，而 Ondo Stocks 正是全球最大的代幣化股票平台，上線僅八個月，總鎖倉價值（TVL）便突破 10 億美元，並能從紐約證券交易所（NYSE）、納斯達克（Nasdaq）等底層傳統市場即時獲取流動性。

代幣化股票抵押品如何帶來與傳統衍生品市場比肩的流動性

在 Ondo Perps 上釋放代幣化股票作為抵押品的價值，不僅限於單一層面的效率提升。這一體系構建了一個自我強化的循環，每一次改善都為下一次改善提供支撐。代幣化股票抵押品如何驅動流動性飛輪：

通過將代幣化股票同時用作對沖工具和保證金，做市商無需在外部券商額外維持資本，即可支撐其倉位。
這可將所需資本減少近一半。在傳統模式下，報出 100 萬美元的敞口大約需要 200 萬美元的總資本，其中 100 萬美元作為永續合約交易的保證金，另外 100 萬美元則作為現金或庫存留存在券商處。而在 Ondo Perps 上，用於對沖倉位的代幣化股票本身也可充當保證金，使同等敞口只需接近 100 萬美元的資本即可支撐，資本效率約提升 2 倍。
支撐同等報價規模所需資本的減少，實際上可使資本回報率翻倍。舉例來說，10 萬美元的收益若基於 200 萬美元的投入資本，回報率為 5%；而若只需 100 萬美元的投入資本，回報率則為 10%。
每一美元投入資本獲得更高回報，會讓該平台對做市商更具吸引力，促使他們投入更多資本。一些在傳統模式下經濟上並不可行的交易，如今也變得有利可圖。
更窄的價差與更大的報價規模，讓交易者能夠以更小的滑點獲得更深的流動性。更優的成交質量會吸引更多交易活動，進而形成更多雙向訂單流。
這部分新增的訂單流，為做市商創造了更多盈利機會。更多的成交提升了價差收益，也讓同一筆資本能夠更快地在庫存中週轉再利用。
隨著交易活動的增長，做市商的回報進一步提升，從而強化整個循環，加速流動性飛輪的運轉。

如今，隨著代幣化股票抵押品助推股票永續合約的流動性飛轮運轉，一條清晰的路徑已經展現：股票永續合約有望實現規模化增長，並與傳統的股票及大宗商品衍生品市場展開競爭。

鏈上主經紀業務的開端

代幣化股票為世界提供了一種更好的資產持有方式，而永續合約則提供了一種更好的交易方式。如今，這一面向永續合約的代幣化股票抵押品模式，將兩者連接起來，成為 Ondo 生態系統更廣泛的鏈上主經紀層的第一塊拼圖。這套架設在代幣化資產之上的交易與保證金基礎設施，不僅改變了代幣化股票和永續合約的交易方式，更為接下來的發展奠定了基礎。更多市場、更多流動性、更多創新，正在到來。

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槓桿是一種思維方式。