# 生产性资本理论 Published: 2026-07-21T12:30:00.000Z Author: Ondo Perps URL: https://ondoperps.xyz/zh-cn/blog/tokenized-stock-collateral 代币化股票抵押品现已面向所有 Ondo Perps 用户开放。 受限司法管辖区之外的交易者现在可以存入代币化 ETF 作为保证金，首先支持的是 SPYon 和 QQQon，与此同时还能对全球交易最活跃的股票、指数和大宗商品进行永续合约交易，杠杆最高可达 20 倍。 这一直接效益显而易见：你持有的资产将转化为生产性资本。持有 SPYon 的用户无需卖出即可开立带杠杆的 NVDA 永续合约多头仓位，并且由于现货持仓与永续合约仓位关联同一钱包，对冲一个代币化仓位就如同开立一笔反向永续合约那样简单。 然而，更深远的影响远不止于个体资本效率的提升。代币化股票抵押品让同一资产既能充当对冲工具，又能充… --- 代币化股票抵押品现已面向所有 Ondo Perps 用户开放。 受限司法管辖区之外的交易者现在可以存入代币化 ETF 作为保证金，首先支持的是 SPYon 和 QQQon，与此同时还能对全球交易最活跃的股票、指数和大宗商品进行永续合约交易，杠杆最高可达 20 倍。 这一直接效益显而易见：你持有的资产将转化为生产性资本。持有 SPYon 的用户无需卖出即可开立带杠杆的 NVDA 永续合约多头仓位，并且由于现货持仓与永续合约仓位关联同一钱包，对冲一个代币化仓位就如同开立一笔反向永续合约那样简单。 然而，更深远的影响远不止于个体资本效率的提升。代币化股票抵押品让同一资产既能充当对冲工具，又能充当保证金，从而改变了流动性供给的经济学逻辑。这一转变让 Ondo Perps 朝着达到传统衍生品市场深度 and 效率的方向迈进。 这就是生产性资本理论。 股票永续合约为何长期缺乏流动性 BTC 和 ETH 的永续合约市场早已深厚而成熟，而股票永续合约才刚刚开始扩张。问题的核心并非单纯在于这一品类尚属新兴，而在于其市场结构本身在资本使用上就存在天然的低效。 设想一位做市商在 NVDA 永续合约上挂出卖单报价。交易者成交该订单后，做市商便持有该永续合约的空头仓位，并因此面临 NVDA 上涨的风险敞口。为了对冲，做市商需通过传统券商买入 NVDA 现货。这意味着同一笔经济风险敞口被重复占用了两次资金：一次是永续合约平台上的稳定币保证金，另一次是券商处持有的现金或库存。每一美元的报价规模，可能都需要占用近两美元的资本。 资本效率低下会削弱做市商的收益，促使他们以更宽的价差报出更小的规模。执行质量的下降会打击交易者的信心，减少订单流，使市场对流动性提供者愈发缺乏吸引力。市场因此陷入低流动性的均衡状态。 激励措施或许能在短期内掩盖这一难题，但其背后的资本低效问题始终存在，不会自行消失。然而，一旦引入深度流动性的代币化股票抵押品，激励机制便能够启动一个流动性飞轮，最终使永续合约平台达到与传统衍生品市场相当的水平。这一点我们稍后详述。 代币化股票抵押品最高可释放 2 倍的资本效率 除稳定币外，Ondo Perps 还支持将 Ondo 代币化股票和 ETF 用作保证金。这使做市商能够用同一资产同时承担对冲和抵押的功能，而无需为这两项职能分别维持独立的资金池。 现在设想一位做市商在 NVDA 永续合约上挂出买单报价。一旦交易者成交该订单，做市商便持有该永续合约的空头仓位，必须建立 NVDA 的多头敞口以对冲该仓位。做市商无需在另一家券商处开设并注资账户，而是可以通过 Ondo Stocks 购买代币化 NVDA，并将这些代币直接作为抵押品存入 Ondo Perps。这两个步骤仅需几次点击即可完成。存入后，这份代币化 NVDA 在同一个抵押品钱包中同时发挥两项作用：既抵消了做市商在永续合约上的空头敞口，又为其他仓位提供了保证金。 单一资金池，取代了传统模式下所需的两笔独立资金配置。 代币化股票需要深度流动性，才能成为高效的抵押品 这一抵押品模式能否成立，取决于其背后的现货交易环节是否低成本、可靠地执行。如果代币化股票只能在薄弱的订单簿上交易，执行成本高昂，那么对冲将变得既昂贵又不可靠，资本效率的提升也将随之消失。这就要求必须有一个永续合约引擎，与一个具备深度流动性的代币化股票平台共享同一套抵押品系统。 Ondo Perps 是唯一同时具备这两者的平台。它建立在与 Ondo Stocks 相同的机构级基础设施之上，而 Ondo Stocks 正是全球最大的代币化股票平台，上线仅八个月，总锁仓价值（TVL）便突破 10 亿美元，并能从纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（Nasdaq）等底层传统市场即时 代币化股票抵押品如何带来与传统衍生品市场比肩的流动性 在 Ondo Perps 上释放代币化股票作为抵押品的价值，不仅限于单一层面的效率提升。这一体系构建了一个自我强化的循环，每一次改善都为下一次改善提供支撑。 代币化股票抵押品如何驱动流动性飞轮： 通过将代币化股票同时用作对冲工具和保证金，做市商无需在外部券商额外维持资本，即可支撑其仓位。 这可将所需资本减少近一半。在传统模式下，报出 100 万美元的敞口大约需要 200 万美元的总资本，其中 100 万美元作为永续合约交易的保证金，另外 100 万美元则作为现金或库存留存在券商处。而在 Ondo Perps 上，用于对冲仓位的代币化股票本身也可充当保证金，使同等敞口只需接近 100 万美元的资本即可支撑，资本效率约提升 2 倍。 支撑同等报价规模所需资本的减少，实际上可使资本回报率翻倍。举例来说，10 万美元的收益若基于 200 万美元的投入资本，回报率为 5%；而若只需 100 万美元的投入资本，回报率则为 10%。 每一美元投入资本获得更高回报，会让该平台对做市商更具吸引力，促使他们投入更多资本。一些在传统模式下经济上并不可行的交易，如今也变得有利可图。 更窄的价差与更大的报价规模，让交易者能够以更小的滑点获得更深的流动性。更优的成交质量会吸引更多交易活动，进而形成更多双向订单流。 这部分新增的订单流，为做市商创造了更多盈利机会。更多的成交提升了价差收益，也让同一笔资本能够更快地在库存中周转再利用。 随着交易活动的增长，做做市商的回报进一步提升，从而强化整个循环，加速流动性飞轮的运转。 如今，随着代币化股票抵押品助推股票永续合约的流动性飞轮运转，一条清晰的路径已经展现：股票永续合约有望实现规模化增长，并与传统的股票及大宗商品衍生品市场展开竞争。 链上主经纪业务的开端 代币化股票为世界提供了一种更好的资产持有方式，而永续合约则提供了一种更好的交易方式。如今，这一面向永续合约的代币化股票抵押品模式，将两者连接起来，成为 Ondo 生态系统更广泛的链上主经纪层的第一块拼图。这套架设在代币化资产之上的交易与保证金基础设施，不仅改变了代币化股票和永续合约的交易方式，更为接下来的发展奠定了基础。更多市场、更多流动性、更多创新，正在到来。 阅读更多： 本文内容由 AI/机器翻译生成。我们力求译文准确，但翻译版本可能存在错误。若译文与英文原文之间出现任何差异，以英文原文为准。